剖析实质：最近数月我们看到铜供需格局的表面状况与实际潜在进展之间出现了分化。

具体而言，市场人士所观察到看似利好的因素如下：

中国的铜材产出增长非常强劲。

中国铜表观需求增长加速。

LME和纽约商品交易所(Comex)库存显著下降，而且中国保税仓库存非等量增长。

LME 价差紧张/LME 现货升水。

透过这些表象，我们发现中国铜材产出强劲增长和表观需求增长可以解释为数据报告问题，而且不符合中国终端铜市场的疲弱增长和最近的价格走势。此外，库存下降和LME 价差紧张的原因可能在于LME 新规令库存消失和中国融资铜增加（后者受到最近中国利率上升的推动）。

需求变化往往会推动铜价变化，但供应的影响将会（近二十年来首次）增加。

我们的全球铜需求指标(GCDI)表明，最近铜价的疲弱与全球需求增长持续疲软的形势完全相符，部分原因在于耗铜量较高的中国建设完工数量疲弱。

更广泛地说，GCDI 表明过去十年里铜价往往受需求变化的推动。这并不足为奇，因为建设铜矿产能较长的交付时间意味着价格对需求变动非常敏感（从而配给需求）。

我们预计，随着供应增长加速并超过我们预测的需求增长势头，铜价将会走低。

我们注意到在需求加速增长的形势下，价格下降的可能性极小。然而在90年代中供应持续强劲增长末期，铜价下降了一半，尽管当时全球需求增长也较为强劲。

显然地，如果需求的下行风险成为现实，那么我们的看法将更为悲观。